一、现象：产业集团发动金融购并风暴
目前产业界与金融界一股风潮是产业集团发动金融购并风暴：海尔集团收购鞍山信托20%股权，入主青岛市商业银行，与长江证券洽谈增资入股，与人寿保险公司洽谈并购；新希望集团入主民生银行，巨额资金投向证券、金融保险业；鲁能集团是华夏银行的第一大股东、交通银行的第四大股东，分别是湘财证券和蔚深证券的第一大股东，控股经营济南英大国际信托投资公司和山东金穗期货公司，拥有"山东国电"和"鲁能泰山"两家上市公司成为全国集银行、信托、证券、期货、保险代理等金融功能于一身的企业集团；东方集团入主民族证券，为民生银行主要股东，可以说在金融、保险市场呼风唤雨；光大集团北京、香港总部各为独立法人，分别交叉控制着境内外银行、证券、信托、保险等19家上市公司；中关村发展公司购并佛山证券改名中关村证券；联想组建风险投资公司并将其作为集团未来三大主业之一；德隆通过自身及控股的上市公司参股了金新信托、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、重庆证券、深发展等并意图染指保险业（图1）；更有100多家上市公司参股或控股40多家券商（图2）。
图1 德隆金融链条
资料来源：《21世纪财经》
图2 上市公司参、控股证券公司
资料来源：《中国经营报》
二、原因：产业集团借助金融资本扩张集团规模、资本与业绩
产业集团发动金融并购风潮主要原因在于借助金融资本扩展企业规模、资本与业绩。具体表现在：
第一、 借鉴国际经验，以产业资本进入金融资本，实现产融结合
中信集团、光大集团、海尔集团、希望集团、东方集团、德隆集团等发起购并金融风潮无疑是向通用电气、通用汽车等国外大企业的成功经验学习，以产业资本进入金融资本，以金融资本为产业资本服务。
通用电气的产融结合从30年代的资金部诞生到通用电气金融服务公司再到通用电气金融财务集团，其业务范围越来越广，几乎涉足所有的银行与非银行业务，已成为在资本市场上纵横捭阖、无处不在的超级产融资本大鳄。作为战略投资管理家的世界头号经理人韦尔奇一只眼睛盯着通用电气的实业集团，另一只眼睛盯着通用电气的金融财务集团，既让实业集团作为金融集团的基础支撑，又让金融集团为实业集团提供消费信贷、消费者服务、设备经营融资租赁、特别金融服务、市场中介金融服务等综合开拓市场利器，并且金融服务集团所获利润几乎占通用电气公司总利润的一半。可以说通用电气的产融结合为通用电气公司的产业发展、利润提升、股价攀涨作出了莫大贡献。
通用汽车公司的通用汽车融资公司主要为汽车购买客户提供汽车消费信贷，而汽车消费信贷是汽车促销中一种最行之有效的方式，它可以有力地扩大市场份额，促进销售。通用汽车融资公司1998年的总资产值已经达到1470亿美元，利润达到13亿美元，客户分布在世界35个国家、地区，达到800多万人，它不仅有力的促进了通用汽车公司汽车销售而且它本身又赢得高额利润。
第二、 开展多元化经营，分散集团风险，扩大集团规模
海尔集团、东方集团、春兰集团、希望集团以产业资本并购金融资本实际上是其多元化战略之一，它们推行多元化战略既是为了分散风险更是为了扩大集团规模，冲击世界500强。只是这种多元化战略的投资方向不是投向实业而是投向了金融产业，而金融产业正是产业集团大有作为的地方。
500强是一代中国企业家的梦想，海尔集团、春兰集团、联想集团明确提出了进入世界500强的目标，并得到国家的鼓励和支持。海尔集团已进入68行业，经营1万多种产品，去年海尔的产值是400多亿，今年的目标是产值超过600亿，而去年世界500强最后一位收入是102亿美元即将近1000亿人民币。海尔进入金融领域则不仅是为了获取投资收益，分散投资风险，而是将资产规模、收入规模做大。有两组数字引起张宏伟的深思：一是全球贸易总额的９７．５％是金融资本交易，产品贸易仅占世界贸易总额的２．５％。那大家想一想，做什么产品才能做得最大？第二个数字，每个国家在全球生产总值的比例和那个国家拥有的跨国公司比重是同比的。２１世纪就是跨国公司主宰世界，中国有多少跨国公司？他认为，应将企业文化内涵放在全球经济结构调整中去，使你的机制、产业结构不断地调整。刘永好在把饲料产业做大作强的同时考虑新的资金投资去向，他认为金融业既是资金需求大的地方，又是有战略性机会的地方，可以去把握、去投资。他将新希望的产业结构比作一架飞机：新希望的总部是这架飞机的头，确定方向和实施决策；饲料业是这架飞机的身子，处于主要产业的位置；金融是飞机的左翼，房地产是飞机的右翼，而正在初步踏入的高科技等领域是机尾，即使偶有失败对全局损伤也不大。
第三、 产业投资发展以金融资本作为后盾，实现战略投资
当企业发展到一定规模、档次时，往往由产品投资者变成了产业投资者、战略投资者，而战略投资者又必须以庞大的金融资本作为后盾，才能实现其产业投资、战略投资。也就是说大集团投资小打小闹已没有意义，大规模投资就需要庞大的资金，庞大的资金就需要金融资本的支持。
海尔要走向国际化市场，要保持高速发展，要扩大规模，要冲击世界500强，就必须搭乘金融这条大船，才能平稳发展。刘永好作为战略投资者将30亿投向他看准的具有战略性机会的房地产业。三九集团融资13亿准备在全国建立8000家医药连锁店。2000年春兰集团与台湾剑度公司共同投资60亿元进军TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器）领域。张宏伟在解释东方集团的核心时认为
把钱、资本变成资产，通过资产去经营获取利润，这种方式是最传统的。有许多人这样做，不需要他们去做。东方集团是看这个产业是否是今后投资的方向，产业能否做好，再从投资角度进行投资。东方集团是一个投资控股公司，从投资的角度，要选择：什么样的产业是最有发展潜力的，即什么样的产业在未来发展最大。还有一个标志就是，入世后跨国公司要进入哪些领域？在这个领域里有无主动权与其对峙？如果没有，国际化接轨的问题需要很漫长的时间。
第四、 产业集团追求金融业的丰厚利润，实现其图大求强的业绩目标
马克思资本论显示资本总是有低利润的行业转向高利润的行业，最终实现行业间的平均利润。目前中国的现实情况是实业利润率远低于金融业利润率，而银行、证券、保险等金融业利润丰厚。
因此，产业集团纷纷购并银行、证券、保险公司，追求金融行业的丰厚利润，以实现产业集团自我追求或迫于压力的利润率、利润额、回报率等业绩目标。
希望集团、东方集团等投资的民生银行已经给予它们丰厚的汇报；保险业则更是高利润的行业，保险业吸收的保险金额绝大部分是不需用于保险赔付的，按巴菲特的投资论调金融市场上永远不需要还钱的公司就是保险公司。
从近年的情况看，证券公司的经营状况要大大好于实业公司。一些上市公司之所以瞄向证券公司，是因为募集资金找不到好的投资项目或项目风险大，而参股证券公司可以有稳定的良好收益。
毫无疑问，是证券行业的"暴利"才使产业集团、上市公司趋之若鹜。作为一个新兴的市场，证券行业是目前少有的"暴利"行业，从２０００年的统计数据来看，我国前２０大券商的净资产收益率均在２０％以上，部分公司超过３０％，远高于同期上市公司的平均净资产收益率。２０００年券商排行榜也表明，利润最高的前２０名券商合计利润达１５４亿元左右，同比增幅高达１３４％。
２０００年报显示，"券企联姻"已经为上市公司带来丰厚的投资收益，甚至成为部分上市公司重要的利润增长点。以参股广发证券的辽宁成大（６００７３９）和吉林敖东（０６２３）为例，辽宁成大参股获得投资收益１２７８０万元，占公司净利润比重达７５％；而吉林敖东参股获得投资收益５７７８万元，占公司净利润比重达７０％。
雅戈尔（６００１７７）对中信证券和天一证券的这两项投资都为雅戈尔带来了丰厚的投资回报。雅戈尔公司今年５月１７日收到了来自中信证券股份有限公司２０００
年度分红款７６００万元，这项投资至少已经收回１／３的成本，可以断定，在３年～５年的时间里雅戈尔会收回全部投资并且赚取一部分投资收益。正是基于看好未来中国证券业良好的发展空间，雅戈尔选择了中信证券，投入３．２亿，列第二大投资方。利益驱动才�"券企联姻"的根本动力。
第五、 上市公司变改募集资金投向，化解闲置资金，片面追求短期效益
从已公布的中报表明：２００１年中报的上市公司平均每家公司闲置资金数为３．１１亿元，闲置资金占总资产的比重为１７．９６％。分析表明：２００１年中期沪深两市共有１０家上市公司资金闲置数额超过了２０亿元，其中闲置资金最多的高达３８亿元之多。另据统计结果显示，１９９９年上市公司共在沪深两市募集资金７７３亿元，２０００年募集资金数为１５４８．８６亿元，
比１９９９年增长了１００．３７％，而２００１年前７个月募集资金数为７４２．３１亿元。对比分析表明，随着上市公司在沪深两市筹集资金数量的增加，上市公司的资金闲置现象也越来越严重。
在我国的证券市场，上市公司改变募集资金投向现象严重。统计表明：１９９９年沪深两市共有１２５家上市公司改变募集资金投向，２０００年改变募集资金投向的公司也在１２０家左右，而今年上半年就有１２０多家上市公司宣布改变募集资金投向。从募集资金的速度看，２０００年募集资金比１９９９年翻了一番，２００１年前７月就募集了相当于１９９９年全年的募集资金数，由此可见，随着上市公司募集资金数量的增多，募集资金投向变更的速度也在增长。
上市公司片面追求短期效益。通常，上市公司要完成募股时承诺的项目需要一定的时间周期，而有些投资渠道可以在短期内带来财富，因此上市公司纷纷改变当初的承诺，转而寻求短期投资收益。如房地产企业上市开禁后的第一家房地产上市公司天鸿宝业，在上市后不到半年就将近一半的资金改为从事证券期货投资和国债回购业务。而从其招股说明书得知，公司计划中的房地产业项目尚有较大的资金缺口，募股资金全部投入也只能作为启动资金，在这种情况下，公司却将宝贵的资金用于短期投资；
上市公司资金闲置，改变募集资金投向，片面追求短期效益是上市公司购并金融产业的主要动力和原因之一。
三、趋势：国内产业资本与金融资本融合
产业资本购并金融资本的实质是国内产业资本与金融资本的融合。
在国内产业资本与金融资本结合主要有四种表现形式：
一是产融资本混合发展，即实业发展同时发展金融，以金融发展同时发展实业，此类型以中信、光大为代表，以国家政策支持为背景。中信集团本身即为信托公司，以国家特有政策设立专门中信银行、中信证券，并同时混业发展电气、电信、房地产等多元产业。光大集团则设立光大银行、光大证券，控股申银万国证券，合作合资成立保险公司，并同时拥有香港上市的光大控股、光大国际、香港建设公司等多元产业。但是这种政策优势在金融控制较紧的情况下一般企业难以企及；
二是国内产业集团设立的非银行财务公司，有人把国内产业集团设立的非银行财务公司称作正在崛起的"新金融力量"。这股"新金融力量"不仅包括已经成立的70多家财务公司，而且包括正在排队等候批准成立财务公司的海尔、中粮、普天、中海油、上广电等。在大多数行业已从暴利过渡到微利时代，产业结构的调整和升级将会以非常频繁的兼并重组形式出现，或是扩大规模保持超额利润，或是寻求新的利润增长点，这正是资本运作的平台，利用集团内部的财务公司搞资本运作自然是大多数企业的首选。但国内已经审批成立的财务公司只有70余家，新审批成立财务公司非常困难且审批程序非常复杂。《企业集团财务公司管理办法》要求集团总资产不得低于80亿人民币，所有者权益达到30亿，年销售收入达到60亿，利润总额达到2亿，财务公司最低资本金3亿。对一般企业来说门槛较高且还有许多其它限制性规定。财务公司的审批限制使这一产融结合的方式受到一定限制。
三是以金融资本进入实业，其代表是华晨集团。 华晨可以说是资本运作的特例，它走的路是从金融做产业，再从产业回到金融，但是华晨从金融到产业，理顺金杯，用了四五年的时间；如今，华晨投资广发银行，控股一间担保公司，还要收购证券公司，在这条路上，华晨先后打通了美国、香港和内地资本市场；其实许多银行、证券公司接受集团公司或上市公司资本从某种意义上也可以说是金融资本进入产业资本。
四是产业资本并购金融资本，它与产业集团内部设立财务公司不同的是它在产业外部投资并购银行、证券、保险、信托，以达到参股甚至控股的目的，有的甚至企图将整个产业集团变成金融控股公司，其代表为东方集团、希望集团、海尔集团、鲁能集团。
产业资本购并金融资本风潮说明产业资本与金融资本融合进一步加深。产业资本与金融资本进一步融合说明中国的银行体系自身能力不足，政策性借贷或所有制歧视等问题远远不能满足中国企业资本运作的巨量需求，金融产业的发展空间和丰厚利润既是产业集团的投资空间、规模空间也是利润空间，这一切都是产业资本购并金融资本的动力与源泉。并且这种产融结合的趋势越来越明显，越来越普遍，越来越强势。
当然，如果说国内真有产业资本和金融资本的完美结合，可能还为时过早，我们看到这种结合目前还是相当表面化的，实际上金融资本与产业链条并没有实现真正意义上的互动。但随着WTO的加入，随着国外强势产融结合资本的进入，国内产业资本与金融资本的结合必定会更进一步加强。
本文原载于《时代财富》2002年2月号
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